国泰君安：维持科伦博泰生物-B“增持”评级 核心产品步入商业化收获期

　　国泰君安发布研报称，维持科伦博泰生物-B（06990）“增持”评级。公司核心产品步入商业化收获期，多项重磅临床数据披露在即，海外临床布局加速推进；考虑到来自海外合作伙伴MSD的里程碑金确认节奏的不确定性，调整2024-2026年收入预测至17.32/16.70/26.66亿元（原17.20/19.24/25.34亿元）。

　　国泰君安主要观点如下：

　　产品接连获批上市，首款国产TROP2ADC有望引领临床迭代

　　公司核心产品芦康沙妥珠单抗于2024年11月获批上市，首发适应症为2线及以上TNBC；后续3L EGFRm NSCLC、2L EGFRmNSCLC已处于NDA阶段，有望2025年内陆续获批上市。作为首款获批上市的国产TROP2ADC，芦康沙妥珠单抗有望在乳腺癌、肺癌领域引领临床用药迭代。此外，塔戈利单抗（PD-L1）于2025年1月获批上市，用于鼻咽癌；西妥昔单抗生物类似药于2025年2月获批上市；博度曲妥珠单抗（HER2ADC）已处于NDA阶段。

　　重磅临床数据陆续披露，提供潜在催化

　　随着公司多项临床试验持续推进，重磅临床数据迎来陆续披露，后续值得关注的潜在数据读出包括：（1）芦康沙妥珠单抗针对3L EGFRmNSCLC的注册性临床（首次披露）；（2）芦康沙妥珠单抗针对2L EGFRm NSCLC的注册性临床（首次披露）；（3）芦康沙妥珠单抗联合塔戈利单抗针对1LwtNSCLC的II期临床（随访数据更新）。

　　默沙东海外持续加注，新一代重磅品种潜力初现

　　芦康沙妥珠单抗已成为默沙东在肿瘤领域的关键资产之一，已陆续启动12项关键临床试验，包括于25年2月新启动的铂类化疗敏感型复发性卵巢癌、一线TNBC（PD-L1TPS≤10）两项适应症。芦康沙妥珠单抗背靠默沙东的K药等临床资产，且具备同类最佳潜力，应用前景广阔，未来有望成为泛癌种治疗的新一代重磅品种。

　　风险提示：临床试验进展不及预期风险；新药研发失败风险；市场推广及销售不及预期风险。